正源股份是什麼企業
作者|歐文
去年剛剛摘帽的正源股份，又陷入鉅虧的泥潭。4月21日晚間，公司釋出年報顯示，2020年淨利潤虧損約7。68億元，同比下降3591。17%；營業收入約為7。31億元，同比下降近五成。
糟糕的業績主要源於公司多條纖維板生產線的嚴重虧損。在行業競爭加劇和產業升級背景下，正源股份開始謀求轉型，但這一陣痛持續多久尚未得知。但在這關鍵時刻，控股股東正源地產早已陷入債務泥潭無法自拔，近半年多來因債券糾紛被多家券商申請股權凍結，其多支債券也被評為C級垃圾債。
營收腰斬淨利鉅虧
正源股份業務主要為人造板製造和產城融合業務。作為主要的業務板塊，2019年公司人造板業務實現銷售收入8。2億元，較上一年同期增長7。34%。不過隨著產業升級、環保標準提升及監管督查的日趨嚴格，去年正源股份的人造板業務遭受了沉痛打擊。
年報顯示，2020 年度正源股份人造板業務實現銷售收入5。63 億元，較去年同期減少2。54 億元，毛利率更是驟減22。54%。從產銷量情況分析，報告期內人造板生產量為38。6萬立方米、銷售量為45。3萬立方米、庫存量為9278立方米，較上年均呈現下降，幅度分別為31。46%、17。62、87。73%。這也直接影響了公司去年的營業收入，報告期內正源股份實現營業收入7。3億元，同比下降48。18%；綜合毛利率為-11。40%，同比下降21。26個百分點。
營業收入不斷萎縮，正源股份的淨利潤也迎來鉅額虧損，其中歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損7。68億元，同比下降3591。17%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤虧損7。74億元，同比下降4270。63%。
其中計提資產減值準備影響達5。51億元，一方面是子公司鴻騰源、新二線及四川嘉瑞源纖維板生產線計提資產減值準備，另一方面是新一線已於2020年11月停產，並對不可搬遷部分擬進行報廢處置。上述兩因素造成了纖維板生產線出現嚴重虧損。正源股份管理層認為，相關固定資產存在減值跡象，其賬面價值可能無法透過使用資產所產生的未來現金流量或處置資產全部收回。
實際上這些生產線未來已無前途。受市場需求轉變，定製傢俱市場擴大，下游客戶對高強度刨花板需求增加，對纖維板需求逐漸減少，纖維板市場價格低迷，產品消費量連續多年下滑。顯然正源股份的升級轉型步伐並沒有跟上市場的快速變化才導致去年不得不承受鉅虧的結果。資料顯示，去年公司透過調整最佳化人造板業務的中期規劃，擬在未來5年內實施人造板業務調整生產基地佈局、最佳化產品結構的計劃，將纖維板生產線改造為超強刨花板生產線。
主業不佳，其他板塊呢？正源股份年報中分行業、分產品情況顯示，工程業務（工程施工）、服務業務（酒店服務）營業收入分別為1。07億元、4604萬元，分別比去年減少71。1%、29。8%，毛利率減少1。88%、2。01%。年報還顯示，正源股份的主營業務為製造業、工程業務、服務業，佔營收比例分別為：76。93%、14。62%、6。29%。
轉型失敗股東暴雷
正源股份在去年提出最佳化人造板業務前，還曾經嘗試過大宗商品貿易業務。不過這項業務在2020年的年報中已不見蹤影。
那是在2016年公司主營業務大幅虧損的背景下，2017年公司新增了大宗商品貿易業務，並作為公司業績的突破口。主要經營思路是為有效利用公司在人造板製造的上下游產業鏈經驗及資源渠道優勢，拓展板木產品、化工產品和糧油商品等貿易業務。
對於此前從未涉足的領域，正源股份在次年的年報中披露，公司充分發揮自貿區的區位優勢和政策優勢，快速佈局大宗商品貿易，並在大宗農產品貿易方面與溫氏股份、京糧集團等企業建立了良好的合作伙伴關係。不過在隨後的2019年、2020年年報中，均不見了有關大宗商品的描述。
對比行業其他企業，由於人造板行業進入門檻不高，市場競爭激烈，且容易被上下游企業擠壓，因此很多龍頭企業選擇打通上下游來取得競爭優勢，更多透過收購或打通下游來實現營收和淨利的穩步提升。顯然當時的正源股份並沒有進行這方面的戰略調整。
去年，正源股份又提出升級人造板計劃，然而此時正源股份控股股東正源地產或已經自顧不暇。2016年，正源地產成為正源股份控股股東，實控人變更為富彥斌。在當時的條件下，房地產可謂是優質資產，由此股價也迎來一波暴漲，最高漲至10。21元/股。不過好景不長，由於正源股份此前曾承諾，專注人造板主業，不會以任何方式直接或間接進入房地產行業，加之監管政策限制，正源股份只能是專注於人造板業務。
不過，富彥斌將地產注入上市平臺的願望並未改變。2019年，正源股份簽下成都雙流區“正源國際薈”產城融合專案。該專案集商住於一體，總投資金額約100億元。次年，為了籌措專案資金，正源薈置業49%的股權轉讓給金地旗下的青島悅優，從而獲取7。5億元的融資款項，綜合融資成本高達15。5%/年。據2020年年報稱，正源薈分別於報告期向青島悅優合計融資餘額18。92億元。
但近幾年地產公司的日子並不好過。今年1月底，西南證券披露一則重大訴訟案，直言其旗下5只資管計劃已暴雷，正源地產未按約定向西南證券支付公司債本息約5。5億元，由此也拉開了正源地產債券暴雷的序幕。
根據正源股份公告顯示，正源地產並沒有解除債務危機。4月1日，因債券交易糾紛，民生證券向大連市中級人民法院提出財產保全申請。正源地產持有公司3。75億股新增兩輪輪候凍結，佔其所持股份比例100%，佔公司總股份比例為24。84%。