廖明是阿歡的什麼人
2019年7月 14 日，當廖明意外收到Preqin 郵件、邀請他為之首次出版的中國 PE/VC 市場的旗艦大報告撰寫文章的時候，他沒有想到自己在 2018 年初創立的Prospect Avenue Capital （PAC） 會成為有史以來第一個在 Preqin 報告上寫文章的中國基金。
作為專業的全球另類資產資料平臺的Preqin 曾就這份報告訪談過幾十個中國基金，為什麼挑選了一個成立不到兩年的基金來向全球LP詳釋他們的關切呢？
是時候認識一下廖明瞭。
這或許是一個令你陌生的名字，他創辦的PAC至今也不過兩年，但已在金融科技、雲服務、物流等行業佈局了8家公司，為人所熟知的名字有：老虎證券、容聯雲通訊、TalkingData和福佑卡車等。其中5 家中後期公司全部能實現 IPO：老虎證券已經美國上市，另外4 家將在 2020 和 2021 年上市。雖然PAC是一家PE基金，但在黑天鵝頻發的過去兩年能獲得如此穩健的投資結果，委實並非易事。
這仰賴於廖明獨到的投資理念。在創辦PAC之前，普林斯頓大學畢業的廖明先後供職於摩根士丹利、凱雷、巴克萊和瑞銀集團。除了在凱雷，他此前的職業路徑幾乎依循著典型的投行人生涯延展。長期的投行訓練和資本市場的浸淫，奠定了廖明投身一級市場後最關鍵的投資方法論：以終為始，永遠以二級市場的眼光看待一級市場投資。
回望 2019，Wework的IPO中止無疑是最具戲劇化的商業事件，就連緘默的投行也坐不住了。摩根士丹利美國首席股票策略師麥克威爾遜放言：“Wework的IPO失敗標誌著一個時代的結束。”此言當然不僅針對Wework，更是對席捲全球的新經濟創投浪潮的“總結陳詞”。而事實上，廖明更早道出了這一觀點。
9月，當廖明撰寫估值的章節時，就對Wework事件及其歷史意義做出了和威爾遜“一字不差的表述”。但由於報告的滯後性，這篇文章直到年底才得以問世。他在文中總結Wework歷史教訓時還指出，造成這一現狀的原因在於：真正意義上的網際網路公司極其有限，大多數公司是傳統行業公司，只是運用了網際網路或科技元素，但使用了網際網路公司的估值，因此造成估值高企。
10 月底，管理資產超過兩萬億美金的 JPMorgan Asset Management的戰略部主席 Michael Cembalest 用一篇報告再次震動華爾街，對一級市場的估值體系做了非常尖銳的批評，表述了和廖明完全一樣的觀點：網際網路公司數量很少，使用了網際網路工具的傳統公司必須使用所在行業的估值體系，這樣才能消除一級市場的估值泡沫，才能迴歸正常估值。
麥克威爾遜和Michael Cembalest兩個重量級人物的的重磅報告，直指一級市場的估值弊端，宣告了一個時代估值體系的終結。拐點終於來了。
然而對廖明來說，從 18 年就堅持這個理念是很孤獨的，數次放棄明星專案，他都承受了巨大的壓力。但在市場喧囂和清醒理念之間，他每次都選擇了後者。
過去十年的中國創投狼奔豕突，更何況VC本身就是機率遊戲，這使得大量的投資人和創業者們對爆發性成長的期待到無以復加。許多幾近癲狂的世相一度被傳為佳話：見面10分鐘簽下TS、估值翻番直接打款……過去兩年之所以被命名為中國創投行業的拐點，最關鍵的一點正是：公允性更強的二級市場，已經以難以辯駁的方式完成了對過去十年的巨大校驗，其具體顯形正是我們不斷看到的估值倒掛甚至是IPO折戟。
這更加凸顯了我們如今討論廖明投資方法論的必要意義。所謂“二級看一級”，核心就是“以二級市場的公司定位和估值體系來看待一級市場公司”。他以小米為例：在一級市場被定位為網際網路公司，2014 年的估值達到450億美元，但目前最新市值為350億美元，這正是因為“它90%的收入都來源於手機和硬體銷售，這表明資本市場只認可小米是一家硬體公司”。
從公司的成長脈絡來看，創業公司和投資機構也應關注同行業已上市公司傳遞的“訊號意義”。“二級市場理性客觀，盈利是所有商業模式的實質，持續虧錢不是任何商業模式的核心”。
比如他擔任獨董的線上教育公司“跟誰學”，採用了全行業“迄今唯一的盈利模式”——線上大班課，上市時估值使用了市盈率，被華爾街稱為“終結者”。因為跟誰學是類比公司，其他線上教育公司必須盈利才能上市，所以資本市場的訊號是“線上大班課、盈利、被資本市場接受、實現IPO”。因而在去年夏天，大量主打一對一、小班課的線上教育公司相繼大力發展大班課業務，希望儘快實現盈利。
IPO一直是中國基金們最主流的退出渠道。廖明認為，既然這一點已明確無誤，那所有PE/VC在投資時都應該思考：專案是否符合資本市場的要求——即是否可能IPO，如果它登陸二級市場，會獲得怎樣的估值？
“只有商業模式被資本市場認可、有正確的定位、基於所屬行業進行估值、單位經濟模型成立、有持續盈利能力的公司，才是值得投資的標的，也才能有效抵禦IPO後二級市場的波動。” 廖明在文章中強調。
以上的公司評判標準被廖明總結為：“既要低頭鋤地，更要抬頭看天”，也正是所謂的“以終為始”。
即便到如今，一二級市場長期仍存在著難以逾越的巨大鴻溝，相當一部分創業者和早期投資人似乎很難擁有二級的視野和思維。廖明認為，這恰恰是作為新基金的PAC能夠投入（甚至是領投）多個明星公司的重要原因：在瞭解資本市場這件事上，他不僅提供稀缺的洞見，同時也包括切實的資源。比如，在他投資老虎證券之後，就迅速安排多家投行中國區負責人拜會公司，安排非交易路演和反向路演，推薦高管和獨董，主持投行選美和專案啟動會，甚至參加招股書撰寫會議，並在IPO定價和訂單分配上提供建議和意見。
作為 Preqin 在中國的第一個信者，廖明理性的思考和清晰的聲音，在去年12月中旬已經傳遞給了全球超過 83000 多機構投資者。
回到PAC身上，廖明表示，基金規模5億美元，單筆投資額在1000萬到5000萬美元之間，但他並未明確鎖定領域，因為根據二級市場的標準，“排除法”就能篩選掉很多專案。而對於他認為有投資價值的公司，他的二級經歷是一個重要加分項，“能幫忙、甚至是別人幫不了的忙，是投資很核心的競爭力。”