何為自花不實
又一家乳製品企業衝刺上市。近日，四川菊樂食品股份有限公司（下稱“菊樂食品”）在深圳證券交易所遞交上市申請材料，準備在深交所主機板上市。據瞭解，這已經是菊樂食品第四次披露招股書。
在此之前，菊樂食品曾於2017年12月遞表，擬登陸深交所中小板，但在2018年3月撤回材料，IPO審查遭終止。2019年中下旬，菊樂食品第二次遞表，後因公司出納挪用資金事項、貨幣資金披露不實等問題遭證監會出具警示函。
經查，證監會發現菊樂食品在申請首次公開發行股票並上市的過程中，存在分公司出納挪用公司資金髮生額累計達9577。89萬元且首次申報稿未披露該事項、貨幣資金披露不實、內控制度存在重大缺陷、返利計提不準確等問題。
而在2020年6月，菊樂食品在證監會披露了更新版本的招股書，擬在深交所中小板上市，但未能成行。據貝多財經，菊樂食品前三次衝刺上市的保薦機構均為華安證券。直至2022年7月1日，菊樂食品則轉戰深交所主機板，保薦機構換成了中信建投證券。
菊樂食品在招股書中稱，原分公司出納挪用資金事項為員工以侵佔資產為目的所進行的舞弊行為，該公司發現問題後已報警處理，且在事後已及時追回全部挪用資金，未造成財產損失。
期內收入增長迅猛，市場開拓存在侷限性
本次衝刺上市，菊樂食品擬募資13。63億元，將用於古浪縣菊樂牧業奶牛養殖專案、溫江乳品生產基地改擴建專案、營銷網路中心升級建設專案、年產12萬噸乳品生產基地專案、研發中心升級建設專案、資訊化系統建設專案和補充流動資金。
公開資訊顯示，菊樂食品是成都菊樂企業（集團）股份有限公司旗下子公司，前身為四川菊樂食品有限公司。據菊樂食品官網介紹，該公司1996年進入乳製品行業，歷經20多年穩健發展，打造出集合奶源基地、研發生產、及市場銷售的完整乳業產業鏈。
據招股書，菊樂食品的主營業務為含乳飲料及乳製品的研發、生產和銷售。目前，菊樂食品的主要產品包括含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等，能夠滿足不同群體、不同場景對含乳飲料及乳製品的消費需求。
此前招股書顯示，菊樂食品的營業收入在2014年至2016年保持在6億元上下，直至2018年才首次突破7億元關口，達到7。85億元。而據最新招股書，2019年、2020年和2021年，菊樂食品的收入分別為8。29億元、9。94億元和14。21億元，年均複合增長率為30。88%。
2019年、2020年和2021年，菊樂食品的淨利潤分別為1。11億元、1。32億元和1。68億元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤分別為1。05億元、1。19億元和1。45億元，均保持增長態勢。
值得一提的是，菊樂食品的銷售範圍仍存在較大的侷限性，主要集中在四川地區。報告期內，公司在四川省市場實現的銷售收入分別為8。11億元、9。07億元和10。59億元，佔當期主營業務收入的比例分別為 98。07%、91。53%和 74。72%，逐年降低。
之所以在2020年以及2021年的佔比下降，主要是菊樂食品在2020年收購了惠豐乳品（黑龍江惠豐乳品有限公司55%的股權，成為其控股股東），彌補了該公司在東北區域、華東區域等地的銷售渠道。
除此之外，菊樂食品還在2021年合計斥資8250萬元（其中55%股權轉讓價格為 602 萬元，另由菊樂食品履行 7648 萬元出資義務）收購了位於甘肅省張掖市的蜀漢牧業55%的股權，後者的主要業務為奶牛養殖和鮮奶生產銷售。
若剔除收購惠豐乳品的影響，菊樂食品2020年、2021年的收入分別為9。44億元和11。08億元，分別同比增長13。85%、17。38%。同期，菊樂食品的同行業可比公司的收入增長率分別為2。80%、22。19%。
較為依賴含乳飲料，研發投入略顯薄弱
按產品型別來看，菊樂食品的含乳飲料收入佔比最高，其次分別是發酵乳、滅菌乳，其中含乳飲料主要是菊樂酸樂奶系列產品。菊樂食品在招股書中稱，菊樂酸樂奶是該公司長年暢銷的核心產品，擁有廣泛的消費群體和高粘性的客戶基礎，報告期內收入穩步增長。
報告期內，菊樂食品來自含乳飲料的收入分別為6。11億元、6。47億元和7。32億元，佔總收入的比例分別為73。91%、65。31%和51。68%。其中，含乳飲料指的是以乳或乳製品為原料，加入水及適量輔料經配製或發酵而成的飲料製品。
菊樂食品表示，其憑藉長期以來透過菊樂酸樂奶等產品建立的市場認可度和品牌影響力，積極推進“差異化大單品”的產品策略，併購惠豐乳品，在發酵乳品類中新增“嚼酸奶”系列產品；強化優質奶源佈局，在巴氏殺菌乳品類中推出“打牛奶囉”等高品質單品。
除了菊樂食品外，認養一頭牛等也在衝刺上市，君樂寶、完達山、宜品、花花牛和溫氏乳業亦在籌備。其中，認養一頭牛計劃在上海證券交易所主機板上市，擬募資18。51億元，主要用於牧場建設專案、品牌建設營銷推廣專案等。
招股書顯示，認養一頭牛2019年、2020年和2021年的營收分別為8。65億元、16。50億元、25。66億元；淨利潤分別為1。05億元、1。47億元和1。40億元，扣非後淨利潤分別為1。03億元、1。23億元和1。25億元。
報告期內，認養一頭牛來自純牛奶產品的收入分別為2。43億元、7。52億元和14。28億元，佔主營業務收入的比例分別為28。74%、46。74%和56。85%；同期，酸奶產品收入分別為3。53億元、6。16億元和7。28億元，佔比分別為41。70%、38。28%和28。99%。
認養一頭牛在招股書中稱，截至目前該公司已在河北、黑龍江等地相繼建立了7座現代化大型奶牛牧場，其中5座為其自有牧場、2座聯合運營牧場，奶牛存欄數超6萬頭，有效保證了優質、穩定的奶源供應。
貝多財經瞭解到，認養一頭牛和菊樂食品對研發的投入均略顯薄弱。報告期內，菊樂食品的研發費用分別為199。66萬元、281。71萬元和628。13萬元，佔營業收入的比例分別為0。24%、0。28%和0。44%，而同業可比公司的研發費用率平均值分別為0。54%、0。57%和0。66%。
相比之下，認養一頭牛的研發費用分別為空、61。39萬元和687。13萬元。同期，認養一頭牛的銷售費用分別為1。94億元、3。03億元和4。83億元，銷售費用率分別為22。46%、18。35%和18。82%。
2019年、2020年和2021年，菊樂食品的銷售費用分別為1。34億元、1。05億元和1。53億元，佔總收入的比例分別為16。11%、10。53%和10。77%。