渠道深耕是什麼意思
新洋豐（000902）
公司釋出三季度業績報告：18Q1-Q3 實現收入 83。97 億（+16。05%），歸母淨利 7。36 億（+24。03%），扣非淨利 7。31 億（+24。02%）；其中 Q3 單季實現營收 28。58 億（+35。54%），歸母淨利 1。97 億（+21。16%），扣非淨利 1。96 億（+20。69%）。
收入持續穩定增長，毛利率降低有助搶佔市場。18Q3 公司收入增長達35。54%，預計主要系原材料磷酸一銨漲價所致。 三季度磷酸一銨平均市場價 2290 元/噸，較去年同期均價 1863 元/噸提升 427 元/噸（約 23%） ，推動公司磷酸一銨及複合肥產品價格提升。18Q3 公司毛利率 17。92%，較同期下滑 2。84%。我們認為，公司毛利率下滑的主要原因在於原材料價格上漲幅度較大，同時公司主動透過優勢價格獲取更多的市場份額。基於上游配套的產業鏈一體化建設，具備磷酸一銨原料佈局，同時享受鉀肥進口配額帶來的內外價差紅利，以及區位佈局帶來的運輸成本節約， 導致單噸複合肥較行業平均成本低約 150 元，長期來看公司在產品價效比方面具有不可複製的優勢。
營銷投入增加，淨利率持續提升。公司前三季度期間費用率 7。79%，較去年同期減少 0。47pct。其中銷售費用率 5。04%，較同期增 0。28pct，營銷投入持續增加；管理費用率 2。58%，研發費用率 0。36%，管理+研發費用率較去年同期管理費用率減少 0。51pct；財務費用率-0。18%，較同期減少 0。24pct，主要系匯兌收益增加所致。綜合來看公司前三季度歸母淨利率 8。76%，同增 0。56pct，盈利能力持續提升。
資金雄厚提前備料，經營性現金流有所下滑。 公司前三季度經營性現金流淨額 3。83 億，較去年同期（9。9 億）下滑幅度較大，我們判斷是由於公司應收賬款及存貨上升幅度較大所致。期內基於對原料價格走勢的判斷，公司大幅備料，期末賬上存貨金額較同期增加 3。65 億元至 15。92 億元，存貨週轉天數同比增長 3。39 天至 72。72 天；同時期末賬上應收賬款及票據合計 11。37 億（較年初增加 4。61 億），預計主要系下游磷酸一銨客戶票據應付增加， 對應應收週轉天數同比下降 0。5 天至 6。92 天；賬上應付賬款及票據合計 10。33 億，較年初增加 0。83 億。
成本優勢保障渠道活力，下游具有復甦預期。 新洋豐是複合肥行業的第二大龍頭，目前有 800 多萬噸磷複肥產能（含 180 萬噸磷酸一銨），且集團子公司新洋豐礦業具有磷礦資源儲量 5。87 億噸（後續磷礦資源將根據公司上市時承諾陸續注入上市公司） ，行業內產業鏈一體化佈局最為完善。基於不可複製的原料、區位及運輸成本優勢，新洋豐得以在提供高性價比產品擴張市場份額的同時，給予經銷商較為充足的盈利空間，保障渠道的品質和活力。此外，隨著玉米、大豆等農產品價格復甦，我們看好公司高品質新型肥滲透率持續提升。
盈利預測與投資評級：公司作為農化消費白馬，歷史業績增長穩健，基於產業鏈一體化優勢，產品價效比較高且經銷商盈利良好，看好公司長期成長可持續。我們預計 18-20 年公司實現營收 104。61/118。89/132。63億，同增 15。8%/13。7%/11。6% ；歸母淨利 8。20/9。89/11。73 億，同增20。6%/20。5%/18。6%。當前股價對應 PE 為 13。2X/11。0X/9。2X，維持“買入”評級！
風險提示：原材料價格波動，環保力度不達預期。