千里迢迢中的迢迢是什麼意思
財聯社1月18日訊（編輯 史正丞）隔夜美股，在華爾街廝殺80餘載的兩家頂級投行高盛和摩根士丹利攜手釋出四季報。雖然過去一年裡全球多數市場的投資銀行業務都不景氣，但釋出財報後股價迥然的走勢足以說明了問題：作為投資銀行業金字招牌的高盛，碰上麻煩了。
截至週二收盤，在高盛大跌6。44%的同時，摩根士丹利大漲5。91%，將其今年以來漲幅提升至14%。
（高盛、摩根士丹利年內走勢，來源：TradingView）
昨天恰逢高盛CEO所羅門的生日，壽星本人也在財報釋出會上承認這個季度的業績“令人失望”，這樣的成績不是公司希望給股東看到的回報。
緣何出現迥然差異？
需要說明的是，2022年一、二級市場的逆風對於賽道上的每一家公司都是一樣的。在昨天釋出的四季報中，高盛的投資銀行業務營收同比下降48%，而摩根士丹利則下降49%。
真正引發兩家投行“同路不同命”的原因，是兩家投行過去幾年裡經營思路的改變。從最新一個季度的財報可以看出，雖然兩家投行在業務結構上都是類似於“投行+財富管理+其他業務”的模式，但高盛對於一、二級市場的依賴程度，遠甚於老對手。
（高盛、大摩營收構成，來源：公司財報）
從上圖中可以清晰看出，同樣是經歷市場劇變的頂級投行，在去年四季度的營收中，大摩的財富管理業務營收佔比已經過半，而高盛資管業務的營收僅佔三成，絕大部分營收依然與市場的起起伏伏相關聯。
這種傾向性也使得高盛的業績嚴重依賴市場景氣度。在大衛·所羅門2018年成為高盛CEO的時候，就公開表達過要增加“可靠、可重複獲取”的穩定營收。但在這個問題上，面對同樣挑戰的摩根士丹利交出了一份更漂亮的答卷。
在2017年時，摩根士丹利的管理費和淨利息收入仍低於整體營收的40%，但在收購投資管理公司伊頓·萬斯和券商E*Trade後，2022年這些穩定收入佔整體營收的比例首度過半，達到54%。
在同樣的時間段內，高盛的投資管理費和利息收入僅僅從27%上升至35%。考慮到高盛的交易收入出現了更大幅度的下降，所以這個比例的上升更多反映出投行業務的驟然下降，而不是穩定收入的上升。
管理層的戰略和落地實施的程序，也使得兩家銀行的估值出現顯著差異。在週二大漲後，摩根士丹利的市盈率已經達到13。5，明顯高於過去十年的平均值11，而高盛的PE只有9。5，低於過去十年的平均水平。同時兩家投行的市淨率也相差70%（1。7 vs 1）。
事實上高盛過去幾年裡並非沒有嘗試開拓穩定的中收業務，但這份努力到今天也成了負擔。從前任CEO布蘭克費恩開始，高盛便開始拓展消費金融業務，併為此重組成立了“平臺解決方案”部門。該部門在剛剛過去的2022年四季度交出了稅前虧損7。78億美元的成績，主要反映消費信貸的損失撥備。
所羅門也在週二承認，高盛在零售銀行方面“試圖去做太多事情，步子也太急了”。
除了業務模型和戰略步伐外，高盛在費用方面似乎也存在不小的問題。以高盛旗下最有希望提升“穩定”營收的資產管理部門為例，這個部門能夠從基金管理和私人銀行服務中獲得穩定收入，但同樣也會受到自營股票和債券交易業務的影響。2022財年，高盛的自營交易部門營收整體驟降近百億美元。
深藏在背後的真正問題是，高盛資產管理部門在扣除投資業績擾動和信貸損失撥備後，2020和2021年都處於虧損狀態，2022年也僅僅取得4800萬美元的稅前利潤。
本文源自財聯社 史正丞