人經歷大起大落說明什麼
國產辦公軟體的領頭羊，實控人為雷軍，金山辦公這隻科創板“明星股”上市之初就自帶光環。金山辦公2021年第三季度和訊SGI指數為96，在和訊SGITOP30排名第一。公司SGI評分一直保持高分和其持續增長的業績密切相關。
雖然業績持續增長，但質疑聲卻不斷。業績增速是否能支撐起高股價，一直是市場關注的焦點。金山辦公2021年半年度報告就曾引發股票的暴跌，半年報釋出當天，股價大跌17。73%。近日，公司2021年年度報告發布，市場依舊不安。
圖：金山辦公和訊SGI指數綜合評分
2021
年營收同比增長45.07%，第四季度淨利潤大幅下滑
據2021年年報，金山辦公2021年營收和歸母淨利潤分別為32。8億元和10。42億元，分別同比增長45。07%和18。68%。單看第四季度，公司營收為9。08億元，同比增長19。8%；歸母淨利潤為1。94億元，同比下滑31。5%。即使考慮非經常性損益後也不樂觀，公司扣非後歸母淨利潤下滑36。7%。
從表面來看，公司2021年營收和淨利潤都持續保持增長。但仔細拆分，從公司的年分季度主要財務資料來看，第四季度的淨利潤出現了明顯的下滑態勢。不僅如此，公司2021年第二季度的業績就出現了不達預期的情況。只是，隨後第三季度恢復了增長態勢。
從營收結構來看，公司2021年國內個人辦公服務訂閱業務貢獻了14。7億元的收入，同比增長44%；國內機構訂閱及服務業務收入為4。5億元，同比增長23%；國內機構授權業務收入為9。6億元，同比增長107%。
授權模式，客戶一次付費可永久使用，超出期限的升級和服務保障則需要另外購買；而訂閱模式，客戶按期付費，期內享受升級和服務。訂閱模式下的客戶粘性和收入可持續性更好。雖然金山辦公在向訂閱模式轉變，但目前授權業務無論從規模還是增速都高於訂閱服務。
訂閱制轉型效果影響公司短期業績，公司淨利潤下滑。平安證券提示，金山辦公面臨軟體正版化程序遲緩、使用者付費意願提升緩慢、會員ARPU值提升低於預期等風險。
此外，市場飽和也是公司單季度淨利潤下滑的一個原因。金山辦公早已成為國民軟體，它的業績已經達到了一定的峰值，快速增長之後市場會有一個慢慢趨於平緩的過程。
公司的業績是否出現了拐點，能否繼續保持穩定增長？
公司的業績是否出現了拐點，這是資本市場發出的質疑。公司業績的高增長是否能夠繼續維持主要看公司的核心業務和持續競爭力。
金山辦公作為全球最早的辦公軟體產品研發與銷售的企業之一，在各項技術創新中都取得了優異的成績，並且以WPS office為核心打造了數十個適合不同人群使用的辦公軟體，基於辦公場景開發各類增值服務的同時提供一站式行業解決方案。核心業務向訂閱制轉型，業務發展的市場和潛力依然存在。
從公司的年報來分析，公司的營業收入並未出現明顯的大幅度下滑。無論是曾經引發“暴跌”的2021年第二季度還是2021年第四季度，公司的營業收入都處於增長狀態。
淨利潤下滑的一個重要原因是營業成本的增加。2021年金山辦公營業成本為4。3億元，較上年同期增長了54%，主要源於付費使用者及客戶活躍度增長引起的伺服器成本、外部資源採購成本及結算成本的增長。
人員大幅擴張，銷售、管理費用增長較快。截至2021年中報公司員工數量達到3400人，同比增長43%；其中技術人員達到2188人，同比增長41%；經測算銷售人員和行政管理人員的增速分別達到46%以及50%。公司銷售費用同比增長106。89%。截至到2021年年報，公司銷售費用為6。95億元，同比增長43。94%；管理費用為3。26億元，同比增長53。38%。
銷售費用變動原因主要系人員薪酬增長及宣廣費增加所致；管理費用變動原因主要系人員薪酬增長及實施限制性股票激勵計劃所致。
除了銷售、管理費用的快速增長外，金山辦公的研發投入也直線上升。截至2021年年報，公司主要研發人員共 2，811 人，較上期期末增加 933 人，導致研發投入較上年同期增加。
從研發投入來看，公司 2019 年-2021 年研發費用分別為 5。99 億、7。11 億元、10。82億元，呈快速增長趨勢，研發費用佔營業收入的比例分別為 37。91%、31。44%、32。98%。收入的33%都投入到再次研發之中了。這個比例也是蠻驚人的。
從研發技術產業化情況看，公司持續聘用新興技術專家和優秀科研人員加入研發團隊，從而充分了解資訊系統技術及未來技術發展趨勢，能夠針對不同政府機構和行業需求提供辦公雲服務及安全協作的全方位解決方案，研發出切合各行業客戶需求的產品，順應各行業辦公發展趨勢，確保研發成果高效產業化。
研發投入持續增加，金山辦公不斷構建產品服務的護城河，確保公司的優勢地位。研發投入在適當的時刻將給公司帶來新的利潤增長點，增強公司的競爭力。無論是人員大幅擴張還是研發投入的持續增長，都有助於公司積蓄力量，提升自身的核心競爭力。
股價經歷了大起大落，股民成“驚弓之鳥”
多家機構對於金山辦公年報點評較高。海通證券表示公司收入利潤雙高增，機構端訂閱進一步開啟長期收入空間。興業證券表示公司收入快速增長，股權激勵再造成長動力。萬和證券表示公司業務結構逐步最佳化，成長持續性可期。
雖然金山辦公的業績得到多數機構的認可，但是股民的似乎已經“驚弓之鳥”，信心暫時難以恢復。
公司自2019年11月掛牌上市之後，股價經歷了大起大落，2021年1月觸及520。4元/股的高點，之後股價開始回落。尤其是2021年中報釋出之後，公司的股價更是一路下行。截至2022年4月6日收盤，金山辦公股價為184。76元/股，較巔峰時期跌去64%。
公司2021年業績預告發布之初，市場就擔心2021年中報引發的暴跌會再次重演，甚至會由此開啟慢慢熊途。有股吧網友表示：“跌勢難扭轉，一個臺階接，一個臺階的下！金山變窮山！”由此可見在經歷了股價的大起大落之後，股民的情緒並不高。
