永續增長率怎麼算
你的財富是你對世界認知的兌現。
看了下，長春高新，總市值1800億，靜態市盈率101倍，每年利潤/市值僅有1%。當然中報很不錯，增長76%，動態市盈率降到了69。茅臺股價1676元，市值2。11萬億，靜態市盈率51，每年利潤/市值僅有2%。中報增長13%，動態市盈率降到46。按現在的利潤水平，來說這兩個公司都要50，60年才能收回本金，那麼他們還有沒有投資價值？為什麼大家還趨之若鶩，難道機構們傻嗎？
我不喜歡高市盈率的股票，我持有的股票除了早期的，現在都是一些市盈率10倍左右，甚至不到10倍的公司。巴菲特也說過，超過20倍甚至25倍本益比的公司，我通常就會捨棄。彼得林奇是搞成長股的，善於尋找十倍股的彼得林奇投資的股票估值一般都在25倍以下。彼得林奇只是認為在長期20%增長率，20倍PE和長期30%增長率，30倍PE相比較，寧願選後者。那麼是不是長春高新和茅臺這種市盈率50倍到100倍公司就不能投資呢？
現金流折現估值法，就是將未來所有年份的現金流折現值相加，得出企業的當下價值。計算分為兩個部分：
第一部分，未來N年的現金流折現總和
N是可預測自由現金流的年限，如果不能預測就用一年。N越大，預測的年份越多，得出的結果會更接近“準確”。越後的年份對現在的估值的影響越小，直到可以忽略不計。
第二部分，永續價值折現
永續價值的計算公式為“第N年自由現金流/（折現率-永續增長率）”永續增長率一般為1%~5%，取決於你對企業未來發展的判斷。
兩個部分相加，得到的就是企業的當下估值。公式如圖：
計算過程比較繁瑣我程式設計解決的，我就不列了，計算收益率曲線結果如下：
可見如果茅臺保持當前的ROE30%，留存收益率20%左右，分紅比例50%，保持5年後進入永續階段，那麼回報是5%左右，雖然不高，但是也是賺錢的。大家可能會奇怪茅臺留存收益率為什麼才20%，大家仔細分析最近十年的年報可以看出，儘管茅臺17年18年獲得超額增長率達到60%，30%，但是那是建立在13，14，15，16年連續四年由於政策壓制導致的低增長的基礎上，不能把復甦期的優秀表現過度外推。實際上茅臺公司從08到19年的留存收益率年化也就19%。
當然顯然茅臺不會僅保持5年就進入一種老化階段，我們預期怎麼也有15到20年吧，那麼收益率將上行到6。2-6。7%。如果長期保持20%留存收益率，那麼儘管茅臺ROE這麼高，但是由於買入價格太高，我們的真實收益也就在9。5%左右。
這就是圖中藍色曲線表述的意思。
那麼如果我們樂觀點，認為茅臺不會再經歷13-16年那種被打壓的經歷，那麼預期留存收益率和ROE一致都是30%，那麼ROE就長期維持在30%，那麼長期收益率在14。5%左右。那麼持有茅臺的收益也是可觀的。當然這是理想情況，悲觀一點20年後假設茅臺見天花板，那麼收益率大概11%。這就是圖中的紅線的含義。
長春高新（圖中綠線）按當前ROE22%，留存收益率25%，分紅比例11%來測算。保持增長5年，回報率大概是5%，保持10年7%，保持15年9%，如果長期到50年以上，那麼回報將超過16%。但是對醫藥股我所知不多，對它的增長有多久的持續性，我不敢斷言。
所以儘管市盈率已經高到雲端了，但是不是意味著茅臺和長春就沒有投資價值，只是如果增長早早停滯，收益率將非常低而已。要想收益率不錯，就要假設它們可以長期維持這個收益增速，為了不把自己的較高收益建立在樂觀的預期上，所以我選擇賣出了茅臺和長春高新。但是對於追求穩定的低收益資金（比如保險資金的投資收益率達到5%即可），自然可以繼續持有，這也就是為什麼茅臺長春這麼高市盈率，仍然可以在空中飄的原因。
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