央企股票會退市嗎
4月19日，海航重整三劍客之一的*ST大集（000564）來了一個自選動作，盤中即封在漲停板，不過，對於眾多投資者和債權人來說，牽動他們神經的一塊“大石頭”仍未落地——那就是信託計劃何時成立。
作為海航集團及相關企業未來償債的重要載體——信託計劃的成立進度，一直是海航不少債權人時刻關心的，
尤其是*ST大集
，急需信託計劃成立後的份額，去解決原控股股東對其非經營性資金佔用和違規擔保等整改問題。
完成非經營性資金佔用和違規擔保等整改問題，是
*ST大集摘帽
的重要條件，如果在4月29日晚間的年報披露期之前無法解決整改問題，*ST大集就不能像已經解決整改問題的*ST海航和*ST基礎一樣順利摘帽，甚至有進一步退市的風險。
不過，就在4月18日，*ST大集主動釋出公告，稱信託計劃正在有序推進，並強調“信託計劃的成立工作將充分考慮到公司完成整改以及正常披露年報的需求”。
這樣的公告表述意味著，信託計劃的成立及份額的發放，
應該可以在*ST大集釋出年報前完成
，那麼資金佔用及違規擔保問題也將隨之解決。
然而，另一個隱患仍在讓*ST大集的債權人和投資者擔心。從去年12月底重整的靴子落地至今，其股價整體是下滑趨勢，並在近日
跌破了1元
。對於拿到抵債股票成本是
4元/股
的債權人來說，相當於手上的股票已經打了2。5折。
更讓人憂心的是，根據相關規則，股價連續
20個交易日
低於1元，也會面臨終止上市，截至4月19日，*ST大集已經連續
5個交易日
收盤價低於1元，
股價的持續低迷，或許也與*ST大集目前仍沒有完成戰略投資者的招募有關，
相比之下，*ST海航和*ST基礎早已完成易主。
那麼，*ST大集的引戰工作為何至今沒有完成？是什麼影響了進度？
懸而未決的引戰工作
與代表航空板塊的*ST海航和代表機場板塊的*ST基礎相同的是，*ST大集也是在3月19日釋出招募戰略投資者公告的，但前兩家公司已經在去年重整期間完成引戰併成功單飛。
而代表商業板塊的*ST大集則採取了“
先重整、後引戰
”的不同方式，接近海航管理人的知情人士曾對航旅圈透露，在*ST大集的重整過程中，
管理人原本希望其大集的二股東做戰略投資者，但二股東在資金實力等方面可能有所顧慮，最終並沒有出手，而對於市場傳聞中的京東，則希望在海航的商業板塊重整完成，
資產債務股權都整明白後再洽談。
*ST大集目前在
海航集團非航空資產管理事業部
旗下，是一家全國性商品流通服務企業，定位於城鄉商品流通綜合服務運營商。主要業務涵蓋民生購物中心、酷鋪商超連鎖、中國集商貿物流地產及大集數科供應鏈金融。
在重整之前，*ST大集由海航系控股，二股東則是中華全國供銷合作總社旗下的新合作商貿連鎖集團有限公司及其一致行動人（下稱“新合作商貿”）。
重整裁決後，*ST大集
49.35%
的股權則轉移到了管理人的證券賬戶中，總計約94。58億股。這其中有約
53。18億股是用於未來引進戰略者
，其餘則主要用於債權人分配抵償上市公司債務及改善公司持續經營能力。
對於投資者及獲得股權抵債債權人來說，只有引入戰略投資者，管理人手中的53。18億股才能轉換為現金注入公司，為公司的後續發展提供保障。而*ST大集也多次釋出公告或在投資者交流平臺確認，將繼續配合管理人，儘快引入在企業管理、公司業務協同、資源支援等方面具有明顯背景優勢的戰略投資人，獲得戰投資金流入支援。
可時至今日，距離招募公告已經發出超過一年，
招募工作到底進行到哪一步了？哪個環節遇到了問題？
核心歷史問題拖累引戰進度
知情人士對航旅圈透露，過去一年內，並非沒有意向戰略投資者與*ST大集管理人接觸，而讓意向戰投在意的歷史問題中，
二股東新合作商貿對“對賭協議”和業績補償有不同的看法
，是核心的一個。
這裡所說的“對賭協議”，來自2015年的那次資產注入的重組。
供銷大集的前身為老牌上市百貨公司——西安民生。2003年，西安民生透過重組被納入海航旗下。2015年，西安民生以268億元收購海南供銷大集100%股權，2017年，完成重組的西安民生更名為供銷大集。
重組完成後的供銷大集股東主要來自兩方面，大股東來自海航系，二股東就是央企新合作商貿及其一致行動人。兩家股東在重組之初，
對供銷大集的業績曾作出過承諾，
即供銷大集的淨利潤在2016和2017年分別需要達到1。87億元和14。3億元，2018-2020年不低於22。98億元。
然而，*ST大集的業績在2018-2020年
連續三年
沒有達到對賭協議中的淨利潤目標，根據“對賭協議”，若不能完成承諾的利潤，兩家股東需要
登出一定的股票
作為業績補償。
尤其對於二股東新合作商貿來說，根據之前的公告披露，若要兌現18-20年的業績補償承諾，
等同於“淨身出戶”
，其持有的*ST大集
所有存量股票都將登出
，此外還需承擔
現金補償約34億元
。
但這一“對賭協議”到目前為止並沒有執行完畢。
2020年，證監會陝西監管局還曾發出責令改正措施的決定，要求股東遵守規定，6個月內履行股份補償義務，但時至今日，兩家股東
18-19年的業績補償都還未完全完成股票登出。
而2020年的業績補償方案，也有待*ST大集的未實現利潤重新確定後才能明確（
因為審計機構在釋出2020年年報時，對*ST大集2020年財務報告出具了無法表示意見審計的報告）
。
此外，新合作商貿在1月釋出的權益變動報告書中還表示，正是因為*ST大集的控股股東海航商業控股及關聯方海航集團對上市公司的大規模資金佔用，嚴重影響上市公司正常經營，才直接導致*ST大集無法實現業績承諾。“已對上市公司及其控股股東與相關關聯方
提出責任承擔訴求
，在相關破產重整中申報債權，並將透過合法合規的方式對業績承諾補償事宜主張自身權益。”
也就是說，二股東“不服對賭協議”，也是業績補償方案遲遲未執行的重要原因，這
不僅損害了中小股東的利益，也因為原股東的最終持股“還是一筆糊塗賬”，拖累了*ST大集招募戰投的程序。
對於*ST大集業績補償的實施，後續將會如何落地，二股東新合作商貿的訴求是否會被承認，以及戰投何時能完成招募，航旅圈也將持續關注。