又見首日破發，“打新不敗”神話破滅意味著什麼？

股票破發意味著什麼

週五科創板新股中自科技上市首日即破發，盤中一度大跌17%，截至收盤，公司跌6。87%，報66。03元/股。

中自科技成為註冊制下年內第一隻首日破發的新股，也是註冊制試點改革以來第二隻破發的新股，第一隻是2019年12月4日上市的建龍微納。

德邦證券吳開達團隊分析認為，首日破發體現了註冊制要求下的“市場化定價”原則，打破“新股不敗”的思維定式，促使新股收益的理性迴歸。與中籤率相比，市場研究能力對於投資者更加重要。

中自首日破發似乎在情理之中

中自科技被稱為“燃料電池催化劑第一股”，專注於研發、生產和銷售燃料電池催化劑，產品主要用於各類天然氣車、柴油車、汽油車和摩托車尾氣處理，招股書稱該公司還“積極探索”其技術在氫燃料電池電催化劑等新能源領域的應用。

根據其招股說明書，中自科技2018-2020財年的歸母淨利潤分別為-5930。97萬元、8655。37萬元、2。18億元。2021年前6個月的營業收入為6。25億元，較上年同期下滑54。61%；歸母淨利潤為2871。30萬元，較上年同期下滑81。76%。

今年該公司還面臨著利潤下滑的風險。該公司預計2021 年前9個月公司的營業收入同比下滑超過50%，扣非後歸屬於母公司股東的淨利潤同比下滑超過80%。

根據發行公告，中自股票的發行價格為 70。90 元/股。但以公司2020年度經審計後的扣非後的歸母淨利潤計算，市盈率為26。61 倍。

如此看來，中自首日破發出乎意料但似乎又在情理之中。

市場定價迴歸，破發也許是件好事

“打新不敗”神話雖然破滅，但市場定價功能凸顯，新股收益趨於理性，此次破發對是市場正常執行來說是個好訊息。

德邦證券認為，

迴歸理性，破發是件好事，體現了註冊制要求下的“市場化定價”。這將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏止炒新的不合理行為，促使新股收益的理性迴歸，從而IPO定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。

一二級定價接軌，研究能力取代入圍率成為新的分配邏輯。現行規則下，當且僅當新股臨近破發，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進行報價從而打破搭便車報價策略，博弈再平衡。此時，賺取的一二級價差不再是無風險收益，收益的分配方式不再是入圍率高低，輕研究重博奔的定價方式將有放改美，收益分配迴歸研究能力。

該機認為一二級價差將會長期存在，一方面是因為鎖定期帶來不確定性折價。

另一方面，相對於中小投資者來說，機構投資者擁有對IPO公司的資訊優勢。由於資訊不對等，中小投資者更有可能買入發行價高於其內在價值的差新股，此類股票一旦破發，中小投資者將會陷入“贏者詛咒”。但為了保證發行成功，必須吸引中小投資者參與，因此發行人通常把發行價格定在一個較低的水平上，以此作為對非知情投資者的補償。

以打新作為主要投資收益來源的投資者將逐漸退出

德邦證券預計，未來打新收益的預期回報率降至 5%以內，以打新作為主要投資收益來源的絕對收益投資者考慮機會成本，將逐漸退出。

從行業來看，被稱為“固收+”基金基本盤的銀行、非銀金融和食品飲料三大行業，持倉比例總體較為穩定，預計這部分資金退出後將對上述行業產生一定影響。