依靠是個什麼概念
圖片來源@視覺中國
鈦媒體注：本文來源於微信公眾號新浪科技（ID：techsina），作者 | 楊雪梅，鈦媒體經授權釋出。
前有“周杰倫概念股”“王一博概念股”，後有“鹿晗概念股”，從巨星傳奇，到樂華娛樂、風華秋實，娛樂公司進入IPO密集期。
幾天前，黑豹樂隊、鹿晗及郝雲背後的音樂服務商風華秋實第五次向港交所主機板遞交上市申請。在此之前，與周杰倫深度繫結的巨星傳奇，也更新招股書，第三次向資本市場發起衝鋒。而今年9月，已經通過了港交所的上市聆訊的“造星工廠”樂華娛樂在IPO前按下了暫停鍵。
這些公司都有一個共同的特點，都是娛樂行業，核心業務與頭部藝人深度繫結。儘管多次嘗試，但三家公司仍徘徊在資本市場門口，IPO之路充滿未知數。當下，面對眾多因素影響，資本市場持續低迷。當流量經濟不再吃香，娛樂公司也需要調整業務，走出依賴單一模式，尋求新增量以獲得資本市場認可。
鹿晗背後的風華秋實如何賺錢？
根據最新招股書，風華秋實2018年至2020年淨利潤呈上漲趨勢，而2021年淨利潤出現下滑；2022年上半年，公司營收為4223。9萬元，實現同比增長176。9%。主要由於鹿晗的實體專輯的銷售增加約760萬元；短影片平臺的影片製作服務帶來音樂、影片製作服務增加約1740萬元；淨利潤僅為83。3萬元，不過同比扭虧為盈。
整體而言，風華秋實近幾年面臨營收穩步增長，但增速變慢，淨利潤波動明顯、盈利不穩定的境況。主要原因在於，公司一方面是依賴個別藝人，而藝人的收入存在不確定性，另一方面，受多重因素影響，演唱會等主辦及製作等主要業務大幅減少。
具體來看，風華秋實主要業務分為三部分：授出音樂版權及錄製、演唱會主辦及製作、藝人管理。其中，授出音樂版權及錄製是公司營收支柱，在2019年至2022年上半年間，該業務為公司貢獻的營收佔比一直在90%以上，2022年上半年達到95。1%。
授出音樂版權及錄製業務，風華秋實基於音樂庫（包括自制及購入音樂作品），授權給數字流媒體平臺（騰訊音樂等）、專輯製作公司、市場營銷及廣告公司、電影製作公司等，主要收取版稅及許可費，從而獲得收益。此外，還透過提供定製音樂和影片製作服務實現商業化。
演唱會主辦及製作板塊，風華秋實負責演唱會的整體運作及管理。收益來自演唱會門票銷售收入、演唱會廣告和贊助收入以及演唱會相關產品的銷售，以及演唱會製作費。
藝人管理業務板塊，風華秋實主要管理藝人的音樂及表演藝術事業服務，收益主要來自於藝人參與商業活動、廣告活動以及電視/線上節目。據介紹，風華秋實一般與在管錄音藝人的合約期限不少於四年。目前，公司旗下有11名音樂藝人以及10名練習生，包括鹿晗、黑豹樂隊、董又霖、範丞丞等。
風華秋實的競爭優勢在於具備在內容創作和製作方面的綜合能力，可持續產出優質音樂作品；擁有多元化的音樂版權庫及頭部在管音樂藝人及音樂創作人。
中國的音樂版權市場主要由三類公司組成：中國音樂唱片公司、國際音樂唱片公司、及頂級藝人的獨立音樂工作室。按2021年的總體銷售收益計算，三類參與者分別佔有約58%、33%及9%的市場份額。構成音樂唱片公司核心競爭力的關鍵因素包括音樂發行的品質及頂級藝人的商業價值。
不過，風華秋實的短板也很明顯，即依賴單一頭部客戶、依賴單一頭部藝人。
鹿晗背後的風華秋實如何賺錢？
風華秋實招股書提到，公司依賴一名主要客戶，這也是公司整個往績期間的最大客戶，2018年至2021年，以及2022年上半年期間，該客戶產生的收益分別佔公司總收益的約26。2%、78。6%、68。1%、38。1%及4。9%。有分析認為，該主要客戶指向騰訊音樂。
2021年開始，風華秋實來自主要客戶的收益在減少。依賴主要客戶是其潛在風險，如果來自主要客戶的收益大幅變化，公司的業務、財務狀況和經營業績可能會大幅波動。
招股書還顯示，風華秋實核心藝人鹿晗帶來的收益佔該公司收入比重較大。2018年至2022年上半年，鹿晗直接應占收益金額分別為7009萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元以及1070萬元，分別佔總收益約70。9%、25。5%、21。2%、9。3%以及25。2%。
鹿晗為風華秋實貢獻了大部分收益及採購成本。在招股材料中，鹿晗的名字也出現了超200次，可見其對於風華秋實業績的份量。
不過，授出音樂版權的市場參與者倚賴單一或少數頂尖藝人，是行業內常見現象。另外兩家娛樂公司，巨星傳奇與樂華娛樂，也面臨同樣的問題。2017年成立的巨星傳奇，四位創始人都是周杰倫的“親友團”，儘管周杰倫不直接參與巨星傳奇，但公司兩大主營業務均離不開他的流量加持。而王一博則為樂華娛樂貢獻了一半以上的收入。
對這類依賴頭部藝人的公司，廣科諮詢首席策略師沈萌向《財瞭》表示，對單一明星IP進行深度捆綁，一方面可能最大化收穫IP紅利，另一方面也造成對單一IP的過度依賴，具有不確定性，對於投資者而言增加風險。
“頂流依賴是雙刃劍，一方面是差異化競爭的保障，另一方面也是最大的風險因子，一旦頂流出現問題，就會極大影響業績支撐。因此，從成熟經驗可以看到，目前對於IP的經營存在抽離抽象化的趨勢，將IP不與具體的人掛鉤、只是將人作為IP的某種具像化載體，從而減少對IP價值的影響。”沈萌表示。
目前，幾家公司也在竭力透過多元化佈局擺脫外界對其的“頂流依賴症”的擔憂，巨星傳奇在招股書中稱，周杰倫的明星IP效應並非是公司業績增長的唯一因素，與周杰倫及其相關IP直接或間接相關的業務收入貢獻於2021年逐步減少。風華秋實也表示，會透過物色和培訓新藝人，增加在管音樂藝人的曝光率及知名度，來實踐相互補充的業務模式及多元化策略和擴張計劃，未來對若干藝人的依賴程度很可能會下降。樂華娛樂則透過佈局虛擬偶像等新業務尋找第二增長曲線。
“頂流依賴症”成娛樂公司通病？
“當前處於經濟下行週期，為募集更多資金過冬，企業希望儘早實現上市融資，緩解經營壓力。”對於當前多家娛樂公司急切衝刺IPO現象，沈萌表示。
中國青年劇作家、導演向凱也向《財瞭》提到，娛樂公司衝刺IPO目的其實很簡單，一個是娛樂資本化，二是將娛樂風險轉嫁給資本。這與當下行業的發展階段有關，近3年娛樂行業經歷了很大的困難，包括線下演唱會等都受到影響，公司營收相對艱難，行業處於低谷期。
風華秋實招股書就顯示，2018年演唱會主辦及製作是公司的最大收入來源，營收佔比達到60%。但是2020年以來，線下演唱會幾乎不能舉辦，原定舉行的實體演唱會全數取消，導致主辦及製作演唱會數量為0，收入不足1%。
但是目前，風華秋實的業務尚沒有明顯調整的跡象，尚未挖掘出新的增長曲線。招股書顯示，其其此次IPO募集資金將用於兩年內製作約180件音樂作品；用於兩年內在市場上購買至少50首具有商業潛在價值的音樂作品；用來為計劃在兩年內主辦的演唱會提供資金，鞏固在演唱會行業的市場地位；用作一般營運資金。
而資本市場還相信流量嗎？
“資本從來不單純相信流量，而是相信流量能夠變現的能力。”沈萌認為。
“近幾年流量得到進一步的擠壓，尤其是資本市場。也看清楚了流量的泡沫，他們對流量越來越警醒，不太會輕易相信流量。文娛公司要認清環境。”向凱也認為，文娛市場未來只會越來越嚴格，不會有太多寬鬆的跡象，娛樂公司要加強對對大環境的把握，對未來的發展及時做出調整。比如要把優質內容放在前面，資本市場更看重的是內容和作品，以及市場未來發展，而不是看重明星的名字。