棉花和棉有區別嗎
摘要
國內棉紡消費從“強預期”走向“強現實”的證據愈發明顯，盤整了一個多月的鄭棉在節前再次增倉上漲，鄭棉春季復甦的攻勢加強。基於筆者瞭解的產業資訊和資金博弈情況，維持鄭棉震盪上漲的觀點，上漲節奏可能在春節前後加快，上漲目標從15500元/噸上調到16000元/噸。國際市場，核心因素在於本年度印度產量可能還有下調空間，下年度減面積的交易也即將登場；在緊縮放緩的背景下，如果有來自產業核心因素的加持，基金可能會表現出一定的進攻性。國內市場，防疫放開後市場信心扭轉，產業鏈各環節復甦的證據在加強，貿易商拿貨比較積極，現貨價格上漲、銷售也在好轉，下游“利潤好轉、成品去庫、原料補庫”的大趨勢持續，預計節後紡織廠會有一波原料補庫。資金博弈方面，隨著國內棉價上漲，基差和進口虧損得到一定程度的修復，但修復仍未完成；棉花和其他商品的比價仍然較低，場外資金多配棉花的興趣非常濃厚；筆者預計鄭棉再次擴倉上漲發生的機率很高。
一 國際市場
核心因素在於本年度印度產量可能還有下調空間，下年度減面積的交易也即將登場。印度方面，據AGM，截至1月15日當週，印度本年度的棉花累計上市量約170。2萬噸，較三年均值累計減少約125。36萬噸。印度棉協對印度產量的最新預估是562萬噸，比上月減少16萬噸。USDA對印度產量的最新預估是577萬噸，比上月減少21。7萬噸。筆者預計，本年度印度棉花產量可能落在550萬噸附近，後市印度產量仍有下調空間。目前國際棉花和玉米的比價為12。06，處於近十年曆史同期最低，市場對下年度棉花減面積的預期強烈。據筆者瞭解，各機構對下年度美棉種植面積的減幅預測不等，區間在10％-20％左右，筆者預計美棉面積減幅在15％左右。
近期，美棉基金淨多單和未點價淨銷售合約數量不溫不火，沒有明顯的多空傾向。據CFTC，1月10日當週，基金在美棉期貨和期權市場持有淨多單13617張，比上週增加75張。1月6日當週，美棉未點價淨銷售合約為23575張，比上週減少2535張。不過，在緊縮放緩的背景下，如果有來自產業核心因素的加持，筆者預計後市基金可能會表現出一定的進攻性。
圖 國際棉花玉米比價情況
資料來源：Wind
二 國內市場
防疫放開後，國內各環節心態出現積極變化，下游從12月初出現成品去庫、原料補庫的動作，雖然當下受到春節季節性干擾，但這個良性傳導的過程並未結束。據TTEB，布廠的成品庫存從2022年12月2日的38。8天下降到目前的33。8天，紗廠的成品庫存從34。2天下降到目前的9天，布廠的原料庫存從4天增加到目前的13天，紗廠的原料庫存從13。9天增加到目標的19。4天。可以看到，紗廠環節的成品和原料庫存降幅很大，紗廠現金流充裕，即期紡紗利潤從2022年12月2日的約660元/噸增加到目前的約1100元/噸，節後紗廠的原料補庫加強幾乎是確定性的事情。防疫放開前，下游計劃提前放假躺平；防疫放開後，實際情況是縮短春節假期，加緊趕製訂單。聽聞，部分紗廠和貿易商計劃節後提漲500元/噸，將進一步增厚紡紗利潤，預計原料棉花也會跟漲。
圖 下游原料和成品庫存情況
資料來源：TTEB
雖然近一個月持倉持續減少，但絕對數量仍在歷史高位，結合筆者路演的情況來看，金融資金普遍基於低估值和強預期做多棉花，逢回撥買入是主流心態，這導致棉花市場很難出現稍大的調整。棉價不斷反彈衝擊套保壓力，也對套保心態產生影響，已經套保的略顯煎熬，尚未套保的不斷上調心理預期。隨著國內棉價上漲，基差和進口虧損得到一定程度的修復，但修復仍未完成；棉花和其他商品的比價仍然較低，場外資金多配棉花的興趣非常濃厚。據筆者綜合研判，新的套保壓力位在15000元/噸以上，節後很可能會出現二次擴倉。在產業利多的加持下，增倉上漲的流暢性可能增加，或有一波加速上行。
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