如何挖好四類護城河
5月6日，江西陽光乳業股份有限公司（簡稱“陽光乳業”）舉行首次公開發行股票網上路演。
本次募資，陽光乳業擬發行7070萬新股，發行價為9。46元/股，募資金額將主要用於江西基地乳製品擴建及檢測研發升級專案、安徽基地乳製品二期建設專案、營銷渠道建設和品牌推廣專案等。本次發行初步詢價已於4月28日完成，網下、網上申購日為5月9日。
業務集中於江西
招股書顯示，成立於2008年的陽光乳業專注於乳製品及乳飲料的研發、生產和銷售，並以低溫乳製品、低溫乳飲料為主打產品。據瞭解，公司擁有“陽光”和“天天陽光”兩大核心商標和品牌。
業績表現來看，2019-2021年陽光乳業實現營業收入5。43億元、5。23億元、6。31億元，歸母淨利潤1。04億元、1。05億元、1。36億元，呈波動增長態勢。
拆分收入結構來看，陽光乳業的收入主要來自主營業務即乳製品和乳飲料，期內主營業務收入佔公司總收入比重均在99%以上。按產品類別劃分，乳製品是公司主要收入來源，期內該業務的收入分別為4。69億元、4。67億元、5。7億元，佔公司主營收入比重分別為86。39%、89。46%、90。61%；同期，乳飲料的收入分別為7306。27萬元、5454。04萬元、5906。91萬元，佔比分別為13。46%、10。44%、9。39%。
就地域來看，陽光乳業的收入主要集中於江西省，期內公司來自於該省的收入佔比高達98。42%、97。79%、96。84%。其中，省會南昌是陽光乳業的重中之重，期內來源於該區域的收入佔總收入的比重為56。09%、56。28%、55。09%。
苦求第二增長支柱
近年來，陽光乳業也在開拓省外市場，但效果有待觀察。2017年，陽光乳業參與設立福建澳新陽光乳業有限公司（簡稱“福建陽光”），擬開拓福建市場。目前，福建陽光處於擬登出狀態。
2019年，陽光乳業又參與設立安徽華好陽光乳業有限公司（簡稱“安徽陽光”），持股68。75%。2020年、2021年，安徽陽光分別虧損608。46萬元、641。58萬元，
此外，陽光乳業還曾與歡恩寶乳業在內蒙古共同出資設立紐籟特乳業，涉足嬰幼兒奶粉業務。由於紐籟特乳業的業務發展持續虧損，2020年8月4日，陽光乳業與歡恩寶簽署股權轉讓協議，將公司將所持35%股權作價150萬元轉讓給歡恩寶。至此，陽光乳業不再持有紐籟特乳業股權。
2019年4月，陽光乳業曾設立乳業電商，擬用於開展網路營銷，然而成立僅8個月便將其轉讓，理由是“經過一段時間的運營，未達預想效果，公司仍應聚焦線下銷售渠道”。
產能並不飽和下的擴大生產規模
陽光乳業副總經理、董事會秘書楊發興表示，本次募資專案可鞏固公司現有競爭優勢，擴大生產規模並提升市場佔有率，完善冷鏈佈局和營銷網路，進一步構築“新鮮”護城河。
而從公司此次上市募集資金的用途來看，陽光乳業計劃將所募資金投入到3個專案，包括江西基地乳製品擴建及檢測研發升級專案、安徽基地乳製品二期建設專案和營銷渠道建設和品牌推廣專案。
據悉，上述江西基地專案達產後，預計可年產乳製品7萬噸；而安徽基地專案達產後，則可年產奶製品4萬噸。
值得一提的是當前公司的產能並不飽和，2019-2021年公司的產能利用率僅為77。1%、66。42%、77。21%。
自有奶源不足仍待解
自有奶源不足或是陽光乳業的一大掣肘。招股書顯示，陽光乳業自有牧場生鮮乳供應比例在10%左右。
陽光乳業董事長鬍霄雲在本次網上路演中披露，2019年-2021年，公司從合作牧場採購生鮮乳的金額佔比分別為67。61%、79。64%、85。22%。
對於未來是否會增加自有牧場供奶量，陽光乳業副總經理、董事會秘書楊發興在路演中迴應投資者稱，公司自有牧場規模相對合作牧場較小，且不在生鮮乳主產區，養殖成本較高，因此自產生鮮乳價格相對較高。2020年底，公司為了增加自有牧場的供奶量，新購奶牛加大養殖規模，2021年公司所自有牧場生鮮乳供應占比較2020年同期增長。