躍龍門什麼意思
8月1日，北京億華通科技股份有限公司（簡稱“億華通”）遞表港交所主機板，國泰君安國際和智富為聯席保薦人。該公司曾於2022年1月27日遞表港交所主機板。
根據智通財經APP瞭解，億華通有過多次上市融資的經歷：2016年曾在新三板上市，2020年6月18日終止掛牌，掛牌期間累計股權融資7。9億元（單位：人民幣，下同）。2020年8月，該公司又在科創板上市IPO融資15。5億元。如今億華通就將目光投到了港股資本市場，試圖A+H上市。
多次上市融資的背後，或許與公司虧損額的持續擴大，想要及時“補血”有關。2019年至2021年（以下簡稱：報告期內，下同），公司收入分別為約5。54億元、5。72億元及6。29億元，期內利潤分別為約4589。9萬元、-976。2萬元及-1。85億元。與此同時，該公司的現金流量分別為-1。79億元、-2。03億元、-9240萬元，連年為負值，現金流壓力可見一斑。
氫能風口 燃料電池起飛
招股書顯示，億華通是中國領先的燃料電池系統製造商，擁有設計、研發、製造燃料電池系統包括核心零部件燃料電池電堆的能力，該公司的產品主要面向商用應用（如客車和貨車）。根據灼識諮詢報告，按2021年車用燃料電池系統總銷售功率計算，公司在中國燃料電池系統市場排名第一，佔市場份額為27。8%。截至2022年3月31日，公司的燃料電池系統已安裝於工信部新能源汽車目錄中的75款燃料電池汽車上，讓公司位居行業第一。
眾所周知，為應對全球環境危機，世界各國正在就碳達峰、碳中和問題透過戰略 性解決方案。2020年，中國宣佈了“雙碳目標”：2030年前碳排放達峰，2060年前實現碳中和。光錐智慧與Scale Partners 勢乘資本聯合釋出的行業報告《碳中和：能源技術新革命》中提到，為了實現這個目標，中國選擇以減少碳排放為主，增加碳吸收為輔的“雙碳路徑”。至此，清潔能源時代拉開大幕。
氫能被視為全球能源向可持續發展轉型的主要路徑之一，具備來源多樣、清潔無汙染、 可再生、能量密度大及用途廣泛等優點，氫能在與其他可再生能源資源互補及促進大規模脫碳方面潛力巨大。根據國際氫能委員會的預測，到2050年，氫能將佔全球能源需求的18%， 市場規模將達到2。5萬億美元，氫能的普及將助力每年減少60億噸以上的碳排放。
據《氫能革命：萬億級市場將與鋰電並駕齊驅》研報顯示：從氫能源商用車的成本構成來看，燃料電池系統作為核心部件，在整車成本佔比超60%。而其中，主要成本又在於電堆，電池電堆佔電池系統成本超60%，在整車成本中佔比近40%。從電堆成本構成來看，膜電極和雙極板分別佔比77%和23%。因此，氫能行業市場爆發後，電堆及燃料電池系統廠商將成為最大贏家，佔據產業鏈的關鍵環節。關鍵零部件技術國外相對領先，國內正實現部分核心技術突破。
關鍵的是，燃料電池持續受到國家和地方政府的重視和推廣。比如上海政府釋出一系列政策補貼燃料電池廠商。包括獎勵生產燃料電池汽車或核心燃料電池零部件（如燃料電池電堆、膜電極組、雙極板及質子交換膜）的製造商、向燃料電池貨車及公交車運營商提供獎勵、提高建設加氫站的補貼及補貼氫氣銷售。實施利好政府政策將大幅增加對氫能應用（尤其是氫燃料電池汽車）的需求並推進燃料電池汽車產業的發展。
根據灼識諮詢報告，預期燃料電池系統的年銷量將由2021年約2200套增加至2026年約52900套，複合年增長率為89。5%。根據灼識諮詢報告，中國汽車工程學會亦預計至2035年，中國燃料電池汽車保有量將超過100萬輛。
由於行業的繁榮發展，近年來，中國燃料電池系統市場的公司數量有所增加，截至2021年底，中國燃料電池系統生產商數量超過140家，然而市場競爭卻較為集中，2021年前五大燃料電池系統供應商以燃料電池系統總銷售功率輸出計的總市場份額達91。6%。
億華通作為行業龍頭，在中國燃料電池系統市場的市場份額達27。8%。截至2022年7月25日，公司的燃料電池系統已經為中國超過2100輛在路上行駛的燃料電池汽車提供動力，單臺車輛平均行駛里程接近4萬公里，累計安全執行距離超過8400萬公里，累計安全執行時間超過180萬小時，運營里程及時長均穩居行業前列。
總之，隨著氫能源賽道突破，燃料電池的需求日漸擴大，有利於億華通業務持續擴大，從而攫取增長紅利。
盈利能力下滑 客戶集中
億華通自2016年開始量產中國燃料電池，已經持續迭代開發出了30kW、40kW、50kW、60kW、80kW、120kW、150kW及240kW型號。2021年12月向市場首個240kW型號，為國內首款額定功率達到240kW的車用燃料電池系統。產品覆蓋範圍廣泛，使其能夠滿足客戶的需求及多個應用場景。目前已累計向超過20家中國商用車製造商銷售超過2100套燃料電池系統。
由於市場競爭加劇，億華通的盈利能力也在不斷下降，其銷售毛利率已從2018年的50。32%減少至2021年的37。88%。毛利率下降主要由於銷售燃料電池系統的利潤率有所下降。具體來看，2019年至2022年3月31日止三個月，該公司的燃料電池系統總銷售功率分別為23810kW、35600kW、58580kW及16020kW，而產品的每kW平均售價分別約為20200元、14000元、8800元及5600元，平均售價的大幅度下滑，導致盈利能力下降。
另外，由於該行業剛剛起步，參與者仍然較少，市場集中度較高。供應商或客戶均表現集中度過高的現象，風險不可忽視。報告期內，該公司向五大客戶做出的銷售額分別為5。08億元、4。44億元及5。30億元，分別佔其總收入的91。9%、77。7%、84。2%及96。6%。而於往績記錄期內各年向最大客戶做出的銷售額分別為1。93億元、1。49億元、3。40億元及6700萬元，分別佔總收入的34。9%、26。1%、54。0%及69。1%。
放眼未來，億華通計劃進一步研發燃料電池系統，包括高功率輸出（220kW–400kW）的重型卡車、高功率輸出（180kW–220kW）客車及乘用車等，未來四年內在該研發平臺開發約15款型號，並擴張產能，計劃到2024年底逐步將燃料電池電堆產能提高5000臺。同時，該公司擴張城市市場，加大在京津冀、四川、山東、長三角等重點城市佈局。
綜上所述，站在氫能源發展風口，燃料電池行業隨之興起。億華通作為國內氫燃料電池系統龍頭，產品實力強硬。然而由於行業起步階段，行業集中度較低，該公司客戶集中。且隨著競爭者加入，億華通的毛利率3年降幅達12%，盈利能力明顯下滑。虧損擴大，且現金流轉正壓力加劇的困境之下，若能成功登陸港交所，或極大緩解其經營壓力，有望在商業化浪潮中獲得更大的市場份額。