核心資產，價值凸顯：長江電力進入歷史性建倉機會

核心資產，價值凸顯：長江電力進入歷史性建倉機會

這一波股價調整，長江電力從24。47元下跌到20。46元，跌幅16。38%，回到了2022年年初，我認為是歷史性建倉就會出現了。

我們看2021年年報。

公司以大型水電運營為主要業務

，為全球最大的水電上市公司，目前水電總裝機容量4559。5萬千瓦，其中，國內水電裝機4549。5萬千瓦，佔全國水電裝機的11。64%；代管的烏東德、白鶴灘水電站裝機共1620萬千瓦，佔全國水電裝機的4。14%；公司以“精益求精”的精神和“責任擔當”的態度管理執行三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德、白鶴灘等6座巨型水電站，持續提供優質、穩定、可靠的清潔能源。

公司的水電站發電，然後把電賣出去，就是營業收入。這一塊很好理解。

看利潤表，公司的主要營業成本是營業成本和財務費用。

營業成本主要是擋水建築物的折舊，擋水建築物含葛洲壩大壩、三峽大壩、向家壩大壩、溪洛渡大壩等。折舊年限是40到60年。

據2014年我國水利部發布的《水利水電工程合理使用年限及耐久性設計規範》，裡面明確規定1級壅水建築物（大壩）的設計使用壽命為150年。

這裡做個說明，假如三峽大壩可以時候120年，建造成本是150億，那麼每年折舊是1億，現在人為把折舊時間計算為50年，成本還是150億，那麼每年折舊就是3億，這3億就算進了營業成本。即這種會計處理方法誇大了當期的營業成本。

2021年的扣非淨利潤是241。41億，但是經營活動產生的現金流淨額為357。32億。

這種經營現金流顯著大於扣非淨利潤對於長江電力是長期存在的。

水電站的建造週期長，投資大，所以水電站行業是高槓杆行業，先融資去建造大壩，發電後用賣電收入去還有息負債，有息負債減少後，財務費用也減少，最後每年的淨利潤增長。等公司把所有有息負債還清後，每年賺的利潤就都是自己的，不用支付財務費用。

2020年扣非淨利潤為261。76億，經營活動產生的現金流是410。92億。

2019年扣非淨利潤是211。30億，經營活動產生的現金流是364。64億。

如果長江電力不再擴張，那麼就用賺的錢慢慢把有息負債還清就是了。

公司基本上都是現款現貨，少量的應收賬款主要是電網，應該不會形成壞賬。極佳的現金流，公司的融資成本極低，和國債等同。

我們得到結論：淨利潤和經營活動現金流的長期扭曲，導致淨利潤無法合理反應企業的經營成果，以淨利潤為基礎的財務指標，諸如市盈率、淨資產收益率等，都大大低估了長江電力的賺錢能力。

長江電力的成長主要來自於發電量的增長，單位電價的增長兩個因素。

電量方面有：烏東德白鶴灘水電站的注入、六庫聯調、積極佈局“源網荷儲”（指包含“電源、電網、負荷、儲能”整體解決方案的運營模式）一體化發展、投資其他水電企業等。

21 年雲川公司總資產約 2328 億，淨資產約 538 億，營業收入 127 億，評估值為 804。8 億，交易估值約 1。5PB。雲川公司系烏東德水電站和白鶴灘水電站的投資運營主體，烏東德水電站核定裝

機容量為 10。2GW，已全部投產；白鶴灘水電站核定裝機容量 16GW，目前已部分投產。

電價的增長這一塊是不可控因素，暫且不納入投資考慮。

資產注入後帶來的成長暫且不看，我們以股息率為指標看一下估值水平：

資產注入是明牌，電價增長是意外之喜，不敗而後求勝。

即使這兩個牌面全部沒有，長電的特殊商業模式，其股息率也足以穩步增長。

顯然當前股價位於合理偏低的水平，可以建倉。

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